미국 국채 시장이 혼란에 빠졌습니다. 도널드 트럼프 대통령의 관세 위협으로 안전자산 선호 심리가 강화되는 상황에서도 미국 국채 장기물 수익률이 급등하는 이례적인 현상이 발생하고 있습니다. 이 현상의 배경으로 '베이시스 트레이드'의 붕괴 가능성이 주목받고 있으며, 이는 2020년 팬데믹 초기 국채 시장에 충격을 주었던 상황과 유사한 패턴을 보이고 있습니다. 본 보고서는 최근 미국 국채 시장의 이례적 움직임과 베이시스 트레이드의 메커니즘, 그리고 이로 인한 시장 불안정 가능성을 분석합니다.
이례적인 국채 시장 동향과 트럼프 관세의 충격
미국 국채는 전통적으로 글로벌 불확실성이 커질 때 안전자산으로 선호되어 왔습니다. 그러나 최근 트럼프 대통령의 관세 정책 발표 이후 예상과 달리 국채 가격이 급락하는 이례적인 상황이 발생했습니다.
트럼프 관세가 한국 시간으로 4월 9일 오후 1시 발효된 직후 10년 만기 미국 국채수익률(금리)은 4.51%까지 치솟으며 6주 만에 최고에 달했습니다^2. 채권 수익률이 급등하면 수익률과 반대로 움직이는 가격은 급락했다는 의미로, 투자자들이 일제히 미 국채를 팔아치웠다는 것을 시사합니다^2.
이러한 현상에 대해 씨티의 벤 월트셔 주요 10개국 금리 전략가는 "이번 투매는 미국 국채가 더 이상 글로벌 채권 안전자산이 아니라는 체제 전환의 신호일 수 있다"고 언급했습니다^2. 블룸버그 역시 "미국 국채의 폭탄 세일로 전세계 장기 금리가 치솟고 있다"며 "투자자들이 현금성 상품에 눈을 돌려 외국인들의 매도성 투기가 이어진다"고 전했습니다^2.
중국의 보복성 국채 매도 가능성
일각에서는 트럼프가 취임 후 104% 추가 관세를 부과한 중국이 미국 국채를 팔아 치웠을 가능성도 제기하고 있습니다^2. 도쿄 소재 메이지 야스다의 기타무라 켄이치로 리서치 책임자는 "중국이 관세에 대한 보복으로 국채를 팔고 있을 수 있다"고 말하며, "미국 국채는 수급보다는 정치적 요인에 의해 움직인다"고 덧붙였습니다^2.
베이시스 트레이드의 이해: 메커니즘과 위험성
미국 국채 장기 금리 상승의 보다 구조적인 원인으로 '베이시스 트레이드'가 주목받고 있습니다. 이 투자 전략이 트럼프 쇼크 이후 매도 압력과 유동성 부족 속에 위태롭게 흔들리고 있다는 분석이 제기되고 있습니다^13.
베이시스 트레이드란 무엇인가?
베이시스 트레이드는 국채선물과 국채현물의 가격 차이를 이용한 거래 전략입니다. 헤지펀드는 국채선물이 국채현물보다 가격이 높게 형성될 때 국채선물을 매도(숏, short)하고 국채현물을 매수(롱, long)하는 방식을 통해 그 차이인 베이시스를 수익화합니다^9.
헤지펀드가 베이시스 트레이드를 통해 수익을 얻는 방법은 다음과 같습니다: 국채선물을 매도하고 동시에 국채현물을 매수한 후, 만기에 선물 매도 포지션을 정리하기 위해 보유한 현물 국채를 인도함으로써 초기에 존재했던 베이시스 차이만큼의 수익을 얻는 것입니다^9.
레버리지를 통한 수익 극대화
헤지펀드는 수익률 극대화를 위해 레포시장을 통해 레버리지를 일으킵니다^9. 헤지펀드의 초기 자산으로 국채현물을 매입한 후, 이를 레포시장에서 담보로 제공하고 현금을 차입합니다. 이 차입한 현금으로 추가 국채를 매입하고 다시 이를 담보로 자금을 차입하는 과정을 반복합니다^9.
미국국채를 담보로 한 레포시장에서는 헤어컷(담보와 차입금 간의 차이)이 1%-2% 수준으로, 이론적으로 레버리지를 50~100배까지 올릴 수 있습니다^9. 이렇게 높은 레버리지는 작은 시장 변동에도 큰 영향을 받을 수 있어 잠재적 위험을 내포하고 있습니다.
현재 시장 상황과 2020년 팬데믹과의 유사성
최근 미국 채권시장에서는 2020년 팬데믹 당시의 공포가 다시 고개를 들고 있다는 우려가 제기되고 있습니다^13. 헤지펀드들이 주로 사용하는 수조 달러 규모의 베이시스 트레이드가 붕괴 조짐을 보이고 있으며, 여기에 미국 재무부의 대량 국채 발행이 맞물려 유동성 위기 가능성이 고조되고 있습니다^13.
베이시스 트레이드 청산의 시장 영향
베이시스 트레이드가 외부 충격에 의해 청산될 경우, 큰 시장 혼란을 초래할 수 있습니다. 특히 선물 증거금이 급격하게 증가할수록 헤지펀드가 매도해야 할 국채 현물의 양이 많아지게 됩니다^12. 이는 국채 현물 시장에 대량 매도 압력을 가중시켜 금리 상승을 더욱 가속화할 수 있습니다.
CoinDesk에 따르면 "베이시스 트레이드" 청산 열풍이 미국 채권 시장을 강타하면서 미국 10년 국채 수익률이 4.5%로 급등했고, 30년 국채 수익률은 5%에 근접했습니다^5. 시장 유동성 긴장이 심화되면서 위험 자산이 상당한 압박을 받게 된 것입니다^5.
유동성 위기와 연준의 대응 가능성
시장에서는 연준이 시장 붕괴를 막기 위해 개입할 것이라는 루머가 돌고 있습니다^13. 미국 10년 만기 국채는 사흘째 13bp(0.13%포인트) 이상 올랐으며, 30년 만기 국채는 지난주 최저치 대비 60bp 급등했습니다^13. 이처럼 급격한 금리 상승은 시장 불안정성을 증가시키고 있습니다.
금리 상승의 다른 요인과 시장 전망
베이시스 트레이드 외에도 미국 국채 금리 상승에는 여러 요인이 작용하고 있습니다.
경기 개선과 인플레이션 기대
DKW 모형에 의한 분석에 따르면, 장기 금리 상승 원인은 경기 개선 기대 요인이 30%, 불확실성 증가 요인이 70%, 인플레이션 이슈 요인이 50%로 나타났습니다^7. 특히 '불확실성' 요인이 장기 국채 금리 상승에 가장 큰 원인을 제공했다는 것을 확인할 수 있습니다^7.
연준의 통화정책 방향
금리 방향에 대한 시장과 연준의 기대 차이도 국채 시장에 영향을 미치고 있습니다. 제임스 블러드 세인트루이스 연방준비은행장은 "시장이 FOMC보다 금리 추이를 더 느긋하게 보고 있다"면서 "이는 잘못된 것이라고 생각한다"고 언급했습니다^6. 이는 시장이 연준의 금리 인하 속도를 과대평가하고 있을 가능성을 시사합니다.
제프리 건들락 더블라인캐피털 CEO는 PCE가 상승하지 않으면 연준도 금리인하에 대해 언급할 수 없을 것이라고 예상했으며, 금리인하 시작 시점이 5월이 아니라 6월이 될 것이라고 전망했습니다^8. 그는 시장이 올해 인하 폭을 "엄청나게 과대평가했다"고 지적했습니다^8.
국내 금융시장에 미치는 영향
트럼프의 관세 정책은 한국 경제에도 상당한 영향을 미칠 전망입니다. 신영증권 연구원에 따르면 트럼프발 관세 정책이 "국내 성장률에 연간 최대 0.6%포인트 하락 요인"이 될 수 있으며, 시점과 조정 가능성을 반영하면 실질적인 영향은 0.2∼0.4%포인트가 될 것으로 예상됩니다^11.
이에 한국 국고채 시장은 트럼프 관세 충격으로 안전자산 선호 심리가 강화되면서 금리가 일제히 하락했습니다^11. 3년 만기 국고채 금리는 전 거래일보다 5.6bp 내린 연 2.405%에 장을 마쳤고, 10년물 금리는 연 2.648%로 4.4bp 하락했습니다^11.
결론: 시장 안정화를 위한 방안과 시사점
미국 국채 시장의 이례적인 움직임은 베이시스 트레이드의 잠재적 붕괴 위험과 함께 트럼프 관세 정책, 인플레이션 우려, 중국의 국채 매도 가능성 등 복합적인 요인에 기인합니다. 특히 높은 레버리지를 활용하는 베이시스 트레이드의 특성상 외부 충격 발생 시 시장 변동성을 확대시키고 유동성 문제를 야기할 수 있습니다.
시장 안정화를 위해서는 연준의 적절한 대응이 중요합니다. 지난 2020년 팬데믹 당시처럼 연준의 시장 개입이 필요할 수 있으며, 이는 시장 유동성 제공과 금융 시스템 안정화에 기여할 것입니다.
투자자들은 현재의 시장 불확실성을 고려한 리스크 관리에 만전을 기해야 하며, 레버리지 거래의 위험성을 인식하고 포트폴리오 다변화를 통해 변동성에 대비해야 합니다. 또한 국내 금융 당국은 글로벌 금융 시장의 불안정성이 국내 시장으로 전이되는 것을 방지하기 위한 선제적 대응책을 마련할 필요가 있습니다.
금융 시장 참여자들을 위한 제언
- 위험 관리 강화: 높은 레버리지 포지션을 가진 기관 투자자들은 스트레스 테스트를 강화하고 유동성 버퍼를 확보해야 합니다.
- 다변화 전략: 단일 투자 전략에 의존하기보다 다양한 자산 클래스에 분산 투자하는 것이 중요합니다.
- 정책 당국의 모니터링: 중앙은행과 규제 당국은 시장 유동성과 레버리지 수준을 면밀히 모니터링하고 필요시 선제적으로 대응해야 합니다.
미국 국채 시장의 불안정성이 글로벌 금융 시장 전반에 미치는 영향을 고려할 때, 다양한 시장 참여자들의 협력적 대응과 지속적인 상황 모니터링이 그 어느 때보다 중요한 시점입니다.
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